Par Phil Weiss (TMF Grape) 28 décembre 2000 Plus tôt cette année, j'ai écrit les deux premières parties de mon étude en cours des options d'achat d'actions (cliquez ici pour les parties 1 et 2). L'objectif de cette série est d'étoffer comment les options sont comptabilisées, afin que les investisseurs puissent prendre une décision plus éclairée sur la façon de les visualiser. Comme il est expliqué plus en détail dans la partie 1 de cette série, l'avantage fiscal lié à l'exercice d'options sur actions non qualifiées n'est généralement pas reflété dans le bénéfice net. Cependant, il se traduit par une déduction sur la déclaration de la société. Heres pourquoi: Supposons qu'un employé qui a reçu une option d'achat d'actions non-qualifiée (NSO) avec un prix d'exercice de 20 par action exerce cette option lorsque l'action se négocie à 50 par action. Lorsque l'option est exercée, l'employé est imposé sur la différence entre le prix d'exercice 50 et le prix de subvention de 20. Ce 30 est un revenu de salaire pour l'employé de sorte que la société a une déduction d'indemnisation de 30 aux fins fiscales. La grande majorité des entreprises ne comprennent pas cette déduction de rémunération lors du calcul du revenu selon les principes comptables généralement reconnus (PCGR). La déduction fiscale vaut 10,50 à l'entreprise (30 fois le taux d'imposition des sociétés de 35). L'effet de l'exercice d'options d'achat d'actions pour les salariés n'affecte pas le compte de résultat, mais il frappe le bilan comme une augmentation directe des capitaux propres. Les investisseurs doivent également noter que cet ajustement des capitaux propres pourrait ne pas toujours correspondre au montant inscrit dans le tableau des flux de trésorerie. Cette inadéquation survient lorsqu'une société a une perte d'exploitation nette aux fins de l'impôt fédéral sur le revenu et ne peut utiliser tous les avantages fiscaux découlant de l'exercice d'options au cours de l'exercice en cours. Cela semble être le cas avec Cisco Systems (Nasdaq: CSCO). Dans son dernier état des capitaux propres, le bénéfice fiscal des plans d'options d'achat d'actions pour les employés s'élevait à 3 077, tandis que l'état des flux de trésorerie ne montrait que 2 495. La taille de l'avantage fiscal dépend aussi du prix des actions d'une société. Il y a deux raisons à cela. Premièrement, une augmentation du prix de l'action par rapport au prix de la subvention entraîne un avantage fiscal plus important et, deuxièmement, le prix de l'action pourrait influer sur le nombre d'options exercées. Il sera intéressant d'observer l'impact du marché boursier en difficulté sur la taille du bénéfice de trésorerie tiré de l'exercice d'options sur actions que les sociétés réaliseront au cours de la prochaine année. Le premier tableau résume la croissance des flux de trésorerie reportés de l'exploitation depuis le début de l'exercice et pour les deux exercices précédents. Le deuxième tableau élimine le bénéfice tiré de l'exercice des stock-options et révèle des résultats radicalement différents. (Note: les données d'Amgens pour les années 1998 et 1999 sont identiques.) Avant cette année, Amgen a comptabilisé cet avantage fiscal dans la section de financement de son état des flux de trésorerie, ce qui ne faisait pas partie du flux de trésorerie Était requise). Dans le passé, les entreprises avaient le choix de déclarer ce poste dans la section d'exploitation ou de financement du tableau des flux de trésorerie. Toutefois, ce n'est plus le cas, puisque plus tôt cette année, les pouvoirs comptables qui doivent être déterminés que cet avantage fiscal devrait être comptabilisé dans les flux de trésorerie liés à l'exploitation. Microsoft a également signalé précédemment cet élément dans la section de financement. Elle a retraité son état des flux de trésorerie pour refléter ce changement de méthode comptable dans son 10-K pour son exercice terminé en juin dernier. De tous les nombres dans le tableau ci-dessus, les plus pénibles sont Ciscos. Cisco a réalisé des bénéfices significatifs sur les flux de trésorerie liés à l'exercice d'options sur actions au cours des cinq derniers trimestres. Si le prix des actions Ciscos continue de souffrir. Les investisseurs devraient s'attendre à l'avantage de flux de trésorerie de l'exercice d'option de diminuer, nuisant Ciscos déclaré flux de trésorerie d'exploitation. J'ai également trouvé les résultats du premier trimestre de Microsofts très intéressants, car son avantage fiscal lié à l'option pour le premier trimestre de 435 millions d'euros a été d'environ un tiers du résultat de l'année précédente. Le cours des actions de Microsofts a certainement tendance à baisser au cours de la dernière année. Le déclin des flux de trésorerie Microsofts bénéficier de cet élément est un exemple de l'impact de la performance du prix des actions d'une entreprise peut avoir sur cet avantage. L'essentiel ici est de se méfier de l'impact des exercices d'options sur les flux de trésorerie d'exploitation. Cet avantage n'est pas celui qui peut être compté avec une certaine régularité et est dangereusement lié à deux choses que la gestion n'a aucun contrôle sur le cours des actions et le désir des employés de convertir leurs options en espèces. Dans la prochaine partie de cette série, je continuerai cette discussion en jetant un coup d'oeil à d'autres questions, y compris les impôts sur les salaires que les entreprises paient lorsque les options sont exercées et, si l'espace le permet, le coût des actions correspondantes pour la société et ses actionnaires. Déclaration de flux de trésorerie: Analyse du flux de trésorerie provenant des activités de financement L'état des flux de trésorerie est l'un des états financiers les plus importants, mais souvent négligés, des états financiers d'une entreprise. Dans son intégralité, il permet à un individu, qu'il soit analyste, client, fournisseur de crédit ou auditeur, d'apprendre les sources et les utilisations de l'argent d'une entreprise. Sans une gestion de trésorerie appropriée et indépendamment de la rapidité des ventes d'une entreprise ou des bénéfices déclarés sur le compte de résultat sont en croissance, une entreprise ne peut survivre sans soigneusement s'assurer qu'il prend plus d'argent qu'il n'envoie la porte. Lors de l'analyse de l'état des flux de trésorerie d'une société, il est important de considérer chacune des différentes sections qui contribuent à la variation globale de la position de trésorerie. Dans de nombreux cas, une entreprise peut avoir un flux de trésorerie global négatif pour un trimestre donné, mais si l'entreprise peut générer des flux de trésorerie positifs de ses opérations commerciales, le flux de trésorerie négatif global n'est pas nécessairement une mauvaise chose. Nous présentons ci-dessous les flux de trésorerie provenant des activités de financement, l'une des trois principales catégories de l'état des flux de trésorerie. Introduction aux flux de trésorerie provenant des activités de financement L'activité de financement dans le tableau des flux de trésorerie se concentre sur la façon dont une entreprise amasse le capital et le remet aux investisseurs par le biais des marchés des capitaux. Ces activités incluent également le versement de dividendes en espèces. L'ajout ou la modification de prêts, ou l'émission et la vente de plus de stock. Cette section de l'état des flux de trésorerie mesure le flux de trésorerie entre une entreprise et ses propriétaires et créanciers. Un nombre positif va indiquer que l'argent est entré dans l'entreprise, ce qui renforce ses niveaux d'actifs. Un chiffre négatif indique quand la société a versé des capitaux, comme le remboursement de la dette à long terme ou le versement d'un dividende aux actionnaires. Exemples d'éléments plus courants de flux de trésorerie découlant des activités de financement d'une entreprise: Réception de liquidités par émission d'actions ou dépenses en espèces pour le rachat d'actions Réception d'espèces par l'émission de titres de créance ou le remboursement de la dette Paiement de dividendes en espèces aux actionnaires Émission de titres hybrides. Tels que la dette convertible Pour illustrer plus clairement, voici un état réel des flux de trésorerie qui couvre trois années d'activités de financement pour la société de déchets énergétiques Covanta Holdings (NYSE: CVA), très active sur les marchés des capitaux et dans la levée Capital: Dans son dépôt de 2012 auprès de la Securities Exchange Commission (SEC) 2012, Covanta présente un résumé de ses activités de liquidité et de ressources en capital. Elle précise qu'elle a racheté 5,3 millions de ses propres actions à un coût moyen de 16,55 par action, ce qui s'ajoute aux 88 millions prévus dans le calendrier des flux de trésorerie. Il a également versé 90 millions de dollars en dividendes aux actionnaires, qui comprenait le versement anticipé des dividendes du premier trimestre 2013 pour aider les actionnaires en raison du fait que les impôts sur les dividendes ont augmenté en 2013. Et comme vous pouvez le voir ci-dessus, il a soulevé plus de 1 milliard Dans la dette à long terme, résultant d'un mélange d'une facilité de crédit senior qui est due en 2017 et un prêt à terme échéant en 2019. Il a utilisé une partie de ces produits pour rembourser un prêt à terme passé. Il résume que la trésorerie nette utilisée en 2012 a été de 115 millions, principalement sous l'effet de la baisse des rachats d'actions ordinaires, partiellement compensée par des dividendes en espèces plus élevés versés aux actionnaires et par le refinancement de la dette d'entreprise et le refinancement de la dette de 2012. Les sociétés américaines sont tenues de déclarer selon les principes comptables généralement reconnus ou les PCGR. Normes internationales d'information financière (IFRS), sont invoquées par des entreprises à l'extérieur des États-Unis. Voici quelques-unes des principales distinctions entre les normes. Qui se résume à quelques choix catégoriels différents pour les éléments de flux de trésorerie. Ce sont simplement des différences de catégories que les investisseurs doivent être sensibilisés à l'analyse et la comparaison des flux de trésorerie d'une entreprise basée aux États-Unis avec une société d'outre-mer. Comment certains éléments du bilan concernent cette section de flux de trésorerie L'analyse de l'état des flux de trésorerie est extrêmement précieuse car elle permet de rapprocher l'encaisse de début et de fin du bilan. Cette analyse est difficile pour la plupart des sociétés cotées en bourse en raison des milliers d'éléments de ligne qui peuvent entrer dans les états financiers, mais la théorie est importante à comprendre. Le flux de trésorerie provenant des activités de financement d'une société se rapporte généralement aux sections sur les capitaux propres et sur la dette à long terme du bilan. L'un des meilleurs endroits pour observer les variations de la tranche de financement dans les flux de trésorerie se trouve dans l'état consolidé des capitaux propres. Numéros de Heres Covantas: Le rachat d'actions ordinaires de 88 millions d'euros, qui figure également dans le tableau des flux de trésorerie que nous avons vu précédemment, se répartit entre un capital versé et une réduction des bénéfices accumulés ainsi qu'une diminution de 1 million d'actions propres. Dans le bilan de Covantas, le solde de trésorerie a diminué de 1 million, ce qui démontre l'interaction de tous les principaux états financiers. Pour résumer d'autres liens entre le bilan d'une entreprise et les flux de trésorerie liés aux activités de financement, les variations de la dette à long terme se retrouvent au bilan, ainsi que les notes afférentes aux états financiers. Les dividendes versés peuvent être calculés à partir du solde initial des bénéfices non répartis du bilan. Ajoutant le revenu net. Et en soustrayant la valeur finale des bénéfices non répartis au bilan. Il s'agit des dividendes versés au cours de l'exercice, qui se trouvent dans le tableau des flux de trésorerie des activités de financement. Ce que les analystes des investisseurs doivent surveiller lors de l'examen de cette section Un investisseur veut analyser de près combien et combien de fois une entreprise augmente le capital et les sources du capital. Par exemple, une entreprise qui s'appuie fortement sur des investisseurs extérieurs pour des injections importantes et fréquentes de liquidités pourrait devenir un problème si les marchés de capitaux se saisissent, comme ce fut le cas lors de la crise du crédit en 2007. Il est également important de déterminer le calendrier d'échéance de la dette. La valorisation des capitaux propres est généralement perçue comme un accès à des capitaux stables et à long terme. La même chose peut être dite pour la dette à long terme, ce qui donne une flexibilité de l'entreprise pour payer la dette vers le bas (ou off) sur une plus longue période. La dette à court terme peut être plus lourde car elle doit être remboursée plus tôt. Pour revenir à Covanta, l'entreprise doit avoir accès à des capitaux stables et à long terme parce que les installations de valorisation des déchets qu'il fabrique coûtent des millions de dollars et sont sous contrat avec les gouvernements locaux et les municipalités qui peuvent durer une décennie ou plus. L'énergie qui est fournie (dans la plupart des cas, la vapeur est générée par la combustion des ordures et des déchets connexes) est également vendu en vertu de contrats à long terme de l'énergie. En tant que tel, la partie de financement de ses états de flux de trésorerie est très pertinente à la façon dont il construit des plantes et augmente les fonds pour le faire sur de nombreuses années. Dans sa forme de base, les activités de financement sur un état des flux de trésorerie fournir de grands détails sur la façon dont une entreprise emprunte et rembourse de l'argent, émet des actions et paie des dividendes. Le flux de trésorerie d'une entreprise découlant des activités de financement est fonction de son fonctionnement avec les marchés financiers et les investisseurs. Grâce à cette section d'un état des flux de trésorerie, un investisseur peut apprendre combien de fois (et en quelles quantités) une entreprise augmente le capital de la dette et les sources d'équité, ainsi que la façon dont il rembourse ces éléments au fil du temps. Par David Harper Pertinence au-dessus de la fiabilité Nous ne reviendrons pas sur le débat animé sur la question de savoir si les entreprises devraient payer les options d'achat d'actions des employés. Cependant, nous devrions établir deux choses. Premièrement, les experts du Financial Accounting Standards Board (FASB) ont voulu exiger que les options soient comptabilisées en charges depuis le début des années 1990. En dépit des pressions politiques, les charges de dépenses sont devenues plus ou moins inévitables lorsque l'International Accounting Board (IASB) l'a exigé en raison de la volonté délibérée de convergence entre les normes comptables américaines et internationales. Deuxièmement, parmi les arguments, il ya un débat légitime concernant les deux principales qualités de l'information comptable: la pertinence et la fiabilité. Les états financiers présentent la norme de pertinence lorsqu'ils incluent tous les coûts importants engagés par la société - et personne ne conteste sérieusement que les options représentent un coût. Les coûts déclarés dans les états financiers atteignent la norme de fiabilité lorsqu'ils sont mesurés de manière impartiale et précise. Ces deux qualités de pertinence et de fiabilité entrent souvent en conflit dans le cadre comptable. Par exemple, l'immobilier est comptabilisé au coût historique parce que le coût historique est plus fiable (mais moins pertinent) que la valeur marchande - c'est-à-dire que nous pouvons mesurer avec la fiabilité combien a été dépensé pour acquérir la propriété. Les opposants à la comptabilisation des dépenses priorisent la fiabilité, insistant sur le fait que les coûts des options ne peuvent être mesurés avec une exactitude constante. FASB veut donner la priorité à la pertinence, croyant qu'être approximativement correct dans la capture d'un coût est plus important correct que d'être précisément faux en l'omettant complètement. Divulgation requise mais pas de reconnaissance pour le moment En mars 2004, la règle actuelle (FAS 123) exige la divulgation, mais non la reconnaissance. Cela signifie que les estimations des coûts d'options doivent être divulguées comme une note de bas de page, mais elles ne doivent pas être comptabilisées comme une dépense dans le compte de résultat, si elles réduisent le bénéfice déclaré (bénéfice ou bénéfice net). Cela signifie que la plupart des entreprises déclarent effectivement quatre nombres de bénéfice par action (EPS) - à moins qu'ils choisissent volontairement de reconnaître des options comme des centaines ont déjà fait: Sur le compte de résultat: 1. EPS de base. Pro Forma Diluted EPS EPS dilué capture certaines options - ceux qui sont vieux et dans l'argent Un défi clé dans le calcul de EPS est la dilution potentielle. Plus précisément, qu'est-ce que nous faisons avec les options en circulation mais non exercées, les anciennes options accordées au cours des années précédentes qui peuvent facilement être converties en actions ordinaires à tout moment (Cela s'applique non seulement aux options d'achat d'actions mais aussi aux titres convertibles et à certains dérivés) EPS essaie de capter cette dilution potentielle en utilisant la méthode des actions de trésorerie illustrée ci-dessous. Notre société hypothétique a 100 000 actions ordinaires en circulation, mais a également 10 000 options en circulation qui sont tous dans l'argent. C'est-à-dire qu'elles ont été accordées avec un prix d'exercice de 7, mais que le titre est passé à 20: BPA de base (actions ordinaires de revenu net) est simple: 300 000 100 000 3 par action. L'EPS dilué utilise la méthode des actions du Trésor pour répondre à la question suivante: hypothétiquement, combien d'actions ordinaires seraient en circulation si toutes les options en espèces étaient exercées aujourd'hui. Dans l'exemple décrit plus haut, l'exercice seul ajouterait 10 000 actions ordinaires à la base. Cependant, l'exercice simulé fournirait à la compagnie des liquidités supplémentaires: un produit d'exercice de 7 par option, plus un avantage fiscal. L'avantage fiscal est la trésorerie réelle parce que l'entreprise obtient de réduire son revenu imposable par le gain d'options - dans ce cas, 13 par option exercée. Pourquoi Parce que l'IRS va recueillir des impôts auprès des détenteurs d'options qui paiera l'impôt sur le revenu ordinaire sur le même gain. Les options d'achat d'actions incitatives (ISO) ne peuvent pas être déductibles d'impôt pour la société, mais moins de 20 des options octroyées sont des ISO.) Voyons comment 100 000 actions ordinaires deviennent 103.900 actions diluées selon la méthode de la trésorerie, qui, rappelons-le, est basée sur un exercice simulé. Nous supposons l'exercice de 10 000 options dans le cours, ce qui lui-même ajoute 10 000 actions ordinaires à la base. Mais la société obtient un produit d'exercice de 70 000 (7 prix d'exercice par option) et un avantage fiscal de 52 000 (13 gain x 40 taux d'imposition 5,20 par option). C'est un énorme remboursement de 12,20 $, pour ainsi dire, par option pour un remboursement total de 122 000 $. Pour compléter la simulation, nous supposons que tout l'argent supplémentaire est utilisé pour racheter des actions. Au prix actuel de 20 par action, la société rachète 6 100 actions. En résumé, la conversion de 10 000 options ne crée que 3 900 actions nettes supplémentaires (10 000 options converties moins 6 100 actions de rachat). Voici la formule actuelle, où (M) le prix du marché actuel, (E) le prix d'exercice, (T) le taux d'imposition et (N) le nombre d'options exercées: Pro Forma EPS saisit les nouvelles options accordées au cours de l'année Nous avons examiné comment dilué EPS capture l'effet des options en cours ou anciennes dans le cours octroyées au cours des années précédentes. Mais qu'est-ce que nous faisons avec les options octroyées au cours de l'exercice en cours qui ont une valeur intrinsèque nulle (c'est-à-dire en supposant que le prix d'exercice est égal au prix de l'action), mais coûteuses, La réponse est que nous utilisons un modèle d'évaluation des options pour estimer un coût pour créer une dépense hors trésorerie qui réduit le revenu net déclaré. Alors que la méthode de la trésorerie augmente le dénominateur du ratio d'EPS en ajoutant des actions, la comptabilisation pro forma diminue le numérateur des EPS. (Vous pouvez voir comment les dépenses ne doublent pas le nombre comme certains l'ont suggéré: EPS dilué incorpore de vieilles concessions d'options tandis que le pro forma dépense incorpore de nouvelles subventions.) Nous révisons les deux modèles principaux, Black-Scholes et binomial, dans les deux prochains versements de ceci Mais leur effet est généralement de produire une estimation de la juste valeur du coût qui se situe entre 20 et 50 du cours de l'action. Bien que la règle comptable proposée exigeant une dépense soit très détaillée, le titre est la juste valeur à la date d'attribution. Cela signifie que le FASB veut obliger les sociétés à estimer la juste valeur des options au moment de l'octroi et à comptabiliser cette dépense dans le compte de résultat. Considérons l'illustration ci-dessous avec la même société hypothétique que nous avons examinée ci-dessus: (1) Le bénéfice dilué par action est fondé sur la division du bénéfice net rajusté de 290 000 dans une base diluée de 103 900 actions. Toutefois, en pro forma, la base diluée des actions peut être différente. Voir notre note technique ci-dessous pour plus de détails. Tout d'abord, nous pouvons constater que nous avons encore des actions ordinaires et des actions diluées, où les actions diluées simulent l'exercice d'options précédemment accordées. Deuxièmement, nous avons supposé en outre que 5 000 options ont été accordées au cours de l'exercice en cours. Supposons que notre modèle estime qu'ils valent 40 du prix de l'action 20, ou 8 par option. La dépense totale est donc de 40 000. Troisièmement, puisque nos options arrivent à cliff vest dans quatre ans, nous amortirons la dépense au cours des quatre prochaines années. Il s'agit d'un principe de concordance comptable dans l'action: l'idée est que notre employé fournira des services au cours de la période d'acquisition des droits, de sorte que la dépense peut être répartie sur cette période. (Bien que nous ne l'ayons pas illustré, les sociétés sont autorisées à réduire la dépense en prévision des déchéances d'options en raison de cessations d'employés.) Par exemple, une entreprise pourrait prédire que 20 des options accordées seront confisquées et réduire les dépenses en conséquence. La dépense pour l'octroi d'options est de 10 000, le premier 25 de la dépense de 40 000. Notre bénéfice net ajusté est donc de 290 000. Nous les divisons en actions ordinaires et en actions diluées pour produire le deuxième ensemble de nombres pro forma EPS. Ils doivent être divulgués dans une note de bas de page, et il est très probable qu'ils devront être comptabilisés (dans le corps du compte de résultat) pour les exercices qui commencent après le 15 décembre 2004. Note technique finale pour les braves Il ya une spécificité qui mérite une mention: Nous avons utilisé la même base d'actions diluée pour les deux calculs de BPA dilué (BPA dilué déclaré et BPA dilué pro forma). Techniquement, en vertu de l'ESP dilué pro forma (rubrique IV du rapport financier ci-dessus), la base d'actions est encore augmentée du nombre d'actions pouvant être achetées avec la charge de rémunération non amortie (c'est-à-dire Avantage fiscal). Par conséquent, au cours de la première année, étant donné que seules 10 000 des 40 000 options ont été facturées, les 30 000 autres hypothétiquement pourraient racheter 1 500 actions supplémentaires (30 000 20). Cette première année produit un nombre total d'actions diluées de 105 400 et un BPA dilué de 2,75. Mais dans la quatrième année, toutes choses égales par ailleurs, le 2.79 ci-dessus serait correct comme nous aurions déjà fini de dépense les 40.000. Rappelez-vous, cela s'applique uniquement au BPA dilué pro forma où nous comptabilisons les options dans le numérateur. Conclusion Les options de réduction sont simplement une tentative de meilleurs efforts pour estimer le coût des options. Les partisans ont raison de dire que les options sont un coût, et compter quelque chose est mieux que de ne compter rien. Mais ils ne peuvent pas prétendre que les estimations de dépenses sont exactes. Considérez notre entreprise ci-dessus. Que se passera-t-il si le stock a plongé à 6 l'année prochaine et y est resté alors les options seraient totalement sans valeur, et nos estimations de dépenses se révéleraient être considérablement surévaluées alors que notre BPA serait sous-estimé. À l'inverse, si les actions ont fait mieux que prévu, nos numéros d'EPS aurait été surévalué parce que nos dépenses wouldve s'est avéré être sous-estimé. ESOs: Utilisation du modèle Black-Scholes
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